星空体育app官网入口半岛：

  从周度数据分析来看，截至2026年7月12日，本周ECI供给指数为50.09%，较上周环比持平；ECI需求指数为49.93%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.94%，较上周回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.74%，较上周回升0.02个百分点；ECI出口指数为50.19%，较上周回落0.02个百分点。

  月度ECI指数：从7月前两个周的高频数据分析来看，ECI供给指数为50.09%，较6月回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.92%，较6月回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.93%，较6月回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.73%，较6月回落0.02个百分点；ECI出口指数为50.20%，较6月回落0.02个百分点。

  生产：汽车轮胎开工率仍旧承压。受美伊冲突下生产所带来的成本抬高以及国内乘用车零售偏弱的影响，汽车轮胎开工率在近期延续承压，本周汽车全钢胎和半钢胎开工率分别较去年同期回落4.58个百分点和10.25个百分点。上业则表现较为平稳，高炉开工率和焦炉开工率均与去年同期基本持平。

  消费：基数走低或带动社零读数逐步回暖。进入下半年，社零的基数逐步走低，同时消费品以旧换新透支效应对商品消费的影响也在逐步减弱，因此社零读数有望在下半年逐步回暖。高频数据方面，7月上旬乘用车零售和居民出行均环比优于上月同期，但乘用车零售同比仍旧偏弱。

  地产：30大中城市商品房成交季节性回落。本周（7月4日-7月10日）30大中城市商品房成交面积季节性回落，录得140.69万平方米，但同比来看略高于去年同期的135.72万平方米。截至7月前11日，30大中城市商品房成交面积录得216.33万平方米，同比下降3.70%，较6月份的同比下降6.73%小幅收窄。

  出口：价格因素或继续支撑我国出口保持较强韧性。今年上半年我国AI相关出口品录得快速地增长，其中价格因素的贡献要明显高于数量因素，而展望下半年，存储芯片面临的供需缺口短期难以明显收窄，瑞银在7月份发布的研究报告中进一步上调了下半年存储芯片的价格预期，因此AI相关这类的产品或延续涨价趋势，对我国下半年出口起到重要的支撑作用。

  物价：美伊冲突不确定性或再度推高油价。本周美伊冲突局势有所升级，原油价格也再度震荡走高，而据新华社援引伊朗媒体12日报道，伊朗方面宣布关闭霍尔木兹海峡，或再度对原油市场供给端造成冲击，而叠加前期各国消耗原油储备后造成的原油库存偏低，油价在第三季度大概率录得震荡回升的格局。

  整体来看，目前经济稳步的增长的K型分化仍旧较为明显，消费和投资延续承压而出口端则持续录得较高增长。往后看，随着基数的逐步走低，K型分化的下端有望逐步收敛，而在价格因素的支撑下，K型分化的上端有望保持较强韧性，我们预计三季度经济稳步的增长有望逐步回暖。

  风险提示：美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

  权益类ETF基金规模变化统计：基金规模变化排名前三名的权益类ETF类型分别为：主题指数ETF（471.69亿元），规模指数ETF（252.98亿元），跨境主题指数ETF（103.30亿元），基金规模变化排名后三名的权益类ETF类型分别为：行业指数ETF（-56.15亿元），风格指数ETF（-2.30亿元），策略指数ETF（0.41亿元）。

  权益类ETF跟踪指数基金规模变化：规模变化排名前三名的指数分别为：半导体材料设备（168.85亿元），科创半导体材料设备（150.53亿元），科创50（113.09亿元）。规模变化排名后三名的指数分别为：细分化工（-37.25亿元），港股通科技（-32.04亿元），证券公司（-25.49亿元）。

  权益类ETF跟踪指数基金份额变化：份额变化排名前三名的指数分别为：半导体材料设备（440.68亿份），科创半导体材料设备（79.76亿份），港股通互联网（66.42亿份）。份额变化排名后三名的指数分别为：港股通科技（-82.79亿份），恒生科技（-68.53亿份），恒生港股通科技主题（-17.55亿份）。

  模型研判：7月宏微观模型分数为-3.5分，说明模型认为wind全A指数7月可能为负收益。历史上该分数出现后，后续一个月wind全A指数呈现明显双向波动加剧的特点。

  ETF多个方面数据显示：本周沪深300ETF基金规模大幅度减少的状态有所改善，而半导体设备ETF等则呈现基金规模增加的状态，说明市场在宽基维度上抛售的意愿在降低，但对部分科学技术板块的关注力度在回升。

  海外维度：美伊局势再次反复变化，发生了新的一轮冲突，伊朗革命卫队宣布关闭霍尔木兹海峡，后续谈判局势仍需观察。从资产表现的维度观察，本周纳斯达克指数、费城半导体指数均获得正收益，尤其是后半周的企稳态势越来越明显。而日本、韩国在7月9日和7月10日也均以正收益收尾，说明海外市场仍有波动，但如果没有进一步黑天鹅的刺激，此前双向波动加剧的情况可能会逐渐收敛。

  国内维度：本周A股市场的波动则依然较大，如创业板指在7月9日大涨后，7月10日紧接着出现了大幅度调整的现象。因此A股市场可能仍然需要一定的时间来平复波动，但后续还有长鑫科技的上市，所以我们大家都认为距离市场企稳时间可能不远了。市场企稳后，可能科技仍然是后续主流方向。而科技分歧的阶段，很多板块会出现轮动的机会，我们大家都认为持续性可能相对有限，在某些特定的程度上会和科学技术板块呈现跷跷板效应。

  根据我们上述行情研判，我们大家都认为市场可能仍然需要一定的时间来平复波动，但距离市场企稳时间不远了，科技仍然是后续主流方向。

  因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合配置。

  风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济没有到达预期；3）出现重大预期外的事件。

  上周末，市场关于短期风格再平衡的讨论已颇为充分。相对普遍的共识是，本轮再平衡更多应视为短期交易/资金层面的修正，而非产业趋势发生逆转。其中一个重要原因正是我们在上期周报《风格再平衡？》中所强调的市场内生交易结构问题。近日多个拥挤度指标，包括全A前5%成交个股成交额占比、行业估值分化系数等，均已触及历史极值。尽管我们并不认为历史高点即是本轮高点，但在短期维度上，这些信号对投入资产的人情绪和交易行为的扰动无疑是客观存在的。

  而进入本周后，能更明显地看到，除内生因素外，外围市场变化对于风格高低切的影响亦不容忽视。

  本轮AI行情与以往最大的不同，在于其定价不仅仅局限于A股，而是形成了全球科学技术资产的联动体系。回顾过往，无论是消费升级、移动互联网还是新能源行情，其底层逻辑始终根植于中国经济基本面、政策红利与本土产业优势，海外映射虽有，但远未形成全球资产的同步定价。本轮AI行情不同，产业投资、资本开支、技术迭代与长期资金市场表现均呈现全球联动特征，产业链呈现出“美国算力底座+中日韩硬件配套”的全球化分工格局，景气度在多个科技市场同步扩散。

  年初以来，日本、韩国、中国、中国台湾等市场AI核心资产指数的联动性明显提升。2021-2025年，科创创业50指数与韩国综指、日经225、中国台湾加权指数、SOX指数的相关系数均低于0.3，而2026年以来（截至7月10日），各相关系数分别提升至0.55、0.57、0.42和0.27，全球科学技术资产联动特征加强。不过，这种联动在A股内部并非完全同步。创业板指由于海外算力链权重较高，与海外科技资产保持较强联动；相比之下，科创50更偏向国产半导体和自主可控方向，海外链对其映射程度偏弱。因此，在海外科技高波承压之际，本周四科创50仍能受益于长鑫上市等事件催化，实现独立突围、率先走强。

  7月以来A股风格切换，远非内部交易拥挤带来的“硬科技落、低位板块升”这么简单，本质上是资金交易和情绪传导下，全球维度的高低切。

  年初以来至6月中旬，韩国综指、费城半导体指数涨幅基本实现翻倍，中国台湾加权指数上涨超50%，日经225、科创50、创业板指等涨幅也超过了25%，其背后是以Coding为核心的 AI商业化持续推进，市场对AI基建投资和盈利前景预期不断上修，推动全球科学技术资产重估。

  不过，在经历快速上涨后，市场对产业逻辑的定价已相对充分，Coding渗透率升至高位、新一轮产业应用催化尚处于空窗期，使得市场对各类产业层面扰动的敏感度明显提升。当趋势交易的脆弱性逐步显现，叠加本轮全球行情中融资、衍生品、杠杆ETF等交易型资金大量参与，无需产业逻辑被实际证伪，仅资金层面的止盈或调整便足以放动。尤其韩国市场对杠杆产品暴露度较高、波动率也更大，更易出现大幅调整，并通过资金和情绪的联动向全球其他科技市场传导。6月中下旬以来，韩国综指阶段最大回撤接近 25%，在主要市场中跌幅最深；与此同时，全球其他AI硬件相关资产同步承压，而此前涨幅相对落后的资产则顺势承接分流资金，近期港股的反弹正是这一全球资金再平衡的体现。

  我们认为，直到7月底CSP大厂发布财报与指引、产业趋势明朗前，内外部资金层面的因素仍是扰动市场的核心变量。着重关注内外两大事件：

  韩国股市流动性负反馈何时企稳？推测或已进入后半段。近期韩国股市调整，一方面源于Meta对外出售算力、存储产业链盈利分配等产业层面扰动，以及三星业绩未大幅超预期，拥挤交易出现松动。另一方面，资金端，海力士美股 ADR 上市构成短期直接冲击——由于ADR定价锚定7月9日收盘价，部分外资存在阶段性压低价格、优化建仓成本的动力，叠加外资及本土国民年金持仓集中度约束和获利了结需求，共同导致机构资金阶段性流出，进而触发市场“去杠杆”的负反馈。

  我们认为本轮韩股流动性冲击的短期动能已基本释放，其外溢冲击进入后半段。从资金结构看，散户资金承接意愿始终较强：无论韩国本土还是港股上市的两倍做多三星、海力士ETF，均出现净值下跌但份额逆势增长的态势；衍生品市场中，散户整体以卖出看跌期权为主。在产业逻辑未出现根本性利空的前提下，散户资金的积极承接构成了市场的下方支撑；但需明确的是，若后续产业趋势出现实质性恶化，则当前持续堆积的杠杆头寸将放大下行风险。与此同时，外资对于韩国存储的主观看好并未发生改变，伴随AI产业叙事边际改善（Meta叙事出现反转、SemiAnalysis披露 Anthropic ARR并未放缓等），阶段性再平衡后进一步大幅撤出的可能性较小，韩国市场资金面的外溢冲击或已进入后半段。

  相比外部影响的逐渐减弱，国内长鑫上市临近对A股科学技术板块的影响或将放大。对于关注度较高的重大IPO而言，随着上市节点临近，市场博弈通常会趋于活跃，板块波动加剧、交易难度提升也较为常见。近期科学技术板块大幅度波动，尽管幅度略超预期，整体仍符合这一规律。

  回顾2020年中芯国际上市前的市场表现，半导体板块大致经历了“预期交易—高波震荡—情绪兑现”的演绎过程：申购前，市场围绕国产替代、大基金二期等逻辑提前交易，申万半导体指数（2020/7/1—7/6）累计上涨12.3%；7/7申购启动后，板块保持高位震荡向上、成交持续活跃；正式上市前一日7/15，前期利好逐步兑现，板块出现非常明显回调。

  长鑫将于7月16日启动申购，预计月底正式上市。与2020年相比，本次长鑫上市所处的产业环境和市场背景已发生明显变化，历史经验不会简单重复，我们预计其对市场和板块流动性的实际冲击也将明显减弱。彼时中芯国际募资532亿元，而半导体行业流通市值约1.6万亿元；此次长鑫拟募资295亿元，半导体行业流通市值已达13万亿元，市场承接能力明显提升。因此，我们大家都认为，长鑫上市更多会对短期资金博弈和市场情绪产生扰动，而难以改变科学技术板块整体走势。上市前，半导体板块仍有望维持较高市场关注度，资金博弈、交投热度或进一步升温，板块波动或有所放大。

  总结而言，短期A股风格再平衡，本质上是内生交易拥挤与外围市场联动共同驱动的资金面修正，目前产业逻辑没有根本性问题。一方面，拥挤度指标触及历史极值，对短期交易情绪形成客观扰动；另一方面，本轮AI行情建立在全球产业分工格局之上，而全球科学技术资产经历上半年大涨后，新一轮产业催化尚处于空窗期，趋势交易的脆弱性显现，叠加交易型资金大量参与，无需产业逻辑被实际证伪、仅资金层面的止盈或调整便足以放大市场波动。韩国因高杠杆产品暴露度较高率先触发去杠杆负反馈，对其他科技市场形成传导。

  展望至7月底海外CSP大厂集中披露财报与业绩指引前，资金面因素将是扰动市场的核心变量，资金博弈与产业叙事之间的拉锯仍可能反复出现，放大市场波动。外部维度影响或将减小，散户资金的积极承接构成下方支撑，叠加产业叙事边际修复，外资对于韩国存储的主观看好并未发生改变，完成阶段性仓位再平衡后进一步大幅撤出的可能性较小，其对A股科学技术板块的外溢压制或有所缓和；内部维度影响即将放大，长鑫上市在即，将加剧短期资金博弈，短期半导体板块有望维持较高市场关注度与交投热度，但相较2020年中芯国际上市，当前半导体板块市值体量与市场承接能力已明显提升，该事件难以改变科学技术板块整体运行趋势。

  高波环境下，配置上建议优先关注海外算力链中业绩确定性较强、估值仍具性价比的龙头标的，其中期风险收益比依然较优，可适当拉长持有周期，降低对短期波动的关注；国产算力方向则需耐心把握波动带来的配置机会，短期情绪修复过程中行情弹性或仍较大。非科技方向目前仍缺乏能够持续凝聚市场共识的主线，建议适度配置部分前期调整充分且景气度较优/有事件催化的方向，如商业航天、创新药产业链等。

  风险提示：经济复苏节奏没有到达预期；政策推进没有到达预期；地理政治学风险；海外降息节奏及特朗普政府关税政策不确定性风险等。

  什么是三投联动？是将投资、投行、投研三大核心业务板块深度协同，核心是以投研为指引、以投资为抓手、以投行为落地，为公司可以提供全生命周期的一站式金融解决方案。①投资业务：作为“三投联动”的抓手，通过券商私募股权投资子公司、另类投资子公司等平台，以自有资金或管理基金等方式来进行股权投资、跟投、战略投资，为企业注入资本，并锁定未来投行合作机会。②投研业务：负责深度研究宏观经济、产业趋势与公司价值，输出前瞻性判断与产业链图谱，筛选优质标的。③投行业务：作为 “三投联动” 的出口，为公司可以提供IPO 保荐、再融资、并购重组、债券发行、市值管理等服务，帮企业登陆长期资金市场，同时实现股权退出与价值最大化。

  中国股权投资市场迎来全面回暖。2025年，中国股权投资市场迎来全面回暖。募资方面，2025年新募集基金数量为5039只，募资规模1.65万亿元，分别同比上升27%和14%；投资方面，2025年投资案例数和金额分别为10795起及9287亿元，同比上升28%及46%；退出方面，在IPO及并购市场回暖等因素推动下，全年退出案例数明显地增长，2025年共发生5211笔退出案例，同比上升41%。2026年《政府工作报告》及证监会均明白准确地提出拓展私募股权和创投基金退出渠道，退出市场的核心逻辑也已从追求高倍数IPO回报转向通过并购整合实现产业价值与利用S基金优化资产配置并重的多元化发展。

  1）科创投资直接增厚券商利润。①与传统股票自营相比，直投业务在现有会计准则下具有非常明显优势，Pre-IPO项目通常按成本法或权益法核算，除非出现重大减值或退出，否则不受证券交易市场每日波动影响，业绩更平滑；项目IPO上市后，由于直投项目通常有12个月的限售期，因此确认投资收益需要按照一定的流动性折价计入，但业绩释放仍相较解禁后计入更早。2026年以来已上市的千亿市值项目包括盛合晶微、电科蓝天、大普微、联讯仪器等，为券商直投带来大量浮盈。2026年下半年预计仍有不少大型科创项目将IPO，包括已过会的长鑫科技、宇树科技，在会的长江存储、超聚变、蓝箭航天等。②2019年以来，科创板及创业板跟投头寸成为大型券商权益类资产的重要组成部分。本轮AI产业链大面积上涨，券商科创跟投产生大量浮盈。截至2026年上半年末，券商科创板累计跟投投入资金近350亿元，最新持有市值近1000亿元（假设解禁后未出售），其中CR5占比近7成。

  2）与别的业务板块产生协同。大型券商在投行项目获取方面具有天然的资源优势，中小券商单拼资本金和资源难以与头部抗衡，但三投联动提供了差异化路径，带来包括“投行项目获取优势”、“客户黏性提升”、“轻重结合，收入结构优化”的三重价值。

  3）服务产业资本，形成集群效应。券商直投正从单纯的Pre-IPO套利，转向全生命周期投资，通过三条路径实现产业资本的赋能：①资本前置，解决前期融资痛点，填补市场失灵。帮企业按上市标准规范治理结构，大幅度的提高后续IPO成功率。②提供长期资金市场通道，放大地方资本乘数效应。③产业整合，形成集群效应。打破传统单点服务的局限，整合产业链上下游，构建起“投资一个项目、带动一个产业、形成一个集群”的生态效应。

  AI 集群扩张推动数据中心互联架构由电互联向高速光互联演进，光模块电芯片价值量随之提升。铜缆在高带宽、长距离场景下受信号衰减与功耗制约，光互联凭借高带宽密度、低损耗优势成为智算中心升级的重要基础。光模块信号链由 ASIC、SerDes、O-DSP、TIA、Driver 分层协同。其中，Driver 与 TIA 是信号链两端的两颗模拟放大芯片，与数字 ODSP 分属两套技术栈：O-DSP 按制程、算法论高下（先进工艺已至 3nm），Driver/TIA 则以带宽、噪声、线性度为核心，工艺分 SiGe BiCMOS、InPHBT、CMOS 三类，接收侧 TIA 因须与 PD 协同、且处于第一级放大而难度更高。这决定了模拟电芯片国产壁垒高于 DSP——护城河在于长期工艺迭代而非制程投入。SerDes IP 持续向 200G 演进，PAM4 DSP 为数据中心短距互联主流；LPO 短期难撼 O-DSP 地位，但长期将抬高Driver/TIA 线性度要求，利好模拟电芯片价值重估。

  国内高端 O-DSP 与高速 Driver/TIA 仍处能力积累阶段。（1）裕太微：依托以太网 PHY、SerDes 及混合信号能力，已实现 2.5G 及以下物理层芯片规模化量产，2026 年定增加码数据中心高速互联与车载通信，具备向 Retimer、DSP 延伸的潜力；（2）澜起科技：全球接口内存芯片龙头（2024 年市占率 36.8%居首），PCIe Retimer 全球第二，自研 32/64GT/sSerDes 与创新 DSP 架构构成 AI 服务器互联升级的重要底座;（3）优迅股份:国内光通信前端收发电芯片稀缺龙头，产品覆盖 TIA、LaserDriver、LA、CDR 等系列，10G 及以下世界前二，正沿“接入网—高速数据中心电芯片—硅光组件”路径升级，面向高速档已布局单波 100G/200GTIA与 Driver，其中单波 100G 已送样、200G 启动研发。（4）一级市场公司：橙科微是国产 PAM4DSP 核心代表，50G 已出货、400G/800G 攻关量产;集益威为高速 SerDes/混合信号平台型公司，聚焦 112G 量产与200G 预研。

  风险提示：AI 算力基础设施建设没有到达预期风险，高速光模块升级进程没有到达预期风险，国产替代及技术突破没有到达预期风险，行业竞争加剧及技术路线变化风险，供应链及国际贸易环境变化风险。

  英特尔部分服务器CPU提价，验证高端计算需求韧性，国产CPU替代窗口进一步打开。英特尔7月上旬上调部分Core Ultra及Xeon处理器推荐客户价，其中高端Xeon 6980P单颗价格上调1495美元（12%涨幅）。此次调价并非全产品线普涨，而是主要集中于需求较强的特定SKU，叠加英特尔此前连续多个季度表示至强处理器需求超过供应能力，反映AI服务器、通用计算及云基础设施建设对高端CPU的需求仍具较强韧性。与GPU承担大规模并行计算不同，CPU仍是AI服务器任务调度、数据预处理、存储管理及整机控制的核心，AI集群规模扩张将同步抬升服务器CPU配置需求。海外高端CPU价格上行一方面验证数据中心硬件景气度，另一方面有望扩大国产CPU的性价比优势，加快运营商、金融、能源及政企客户对国产服务器平台的验证与导入。

  华为“韬定律”V2由理论框架走向工程验证，后摩尔时代竞争重心加速转向先进封装、立体集成与高速互连。新版论文围绕时间常数τ进一步补充LogicFolding、混合键合、Unified Bus及Hi-ONE光引擎等工程细节，并披露相关芯片实测数据与移动端、AI加速器技术演进路径，意味着“韬定律”开始从系统级理论描述向可验证、可量产的工程体系推进。LogicFolding通过缩小混合键合间距，使3D芯片设计由传统功能模块级堆叠进一步下沉至标准单元级垂直划分，有望在制程持续微缩受限的背景下，通过更高密度互连、更短数据搬运距离及多层有源芯片堆叠提升系统性能和能效。随着国产高端芯片向Chiplet、混合键合及光电融合方向演进，产业价值量有望进一步向先进封装设备及材料、高速接口芯片及光引擎环节扩散。

  曙光8000全国产十万卡超集群落地，国产算力基础设施由单点产品突破迈向系统级规模验证。中科曙光于7月10日建成国内首个全国产十万卡AI超集群，并接入国家超算互联网，标志着国产算力集群部署规模由千卡、万卡级向十万卡级跃迁。相比单纯增加计算卡数量，十万卡集群对计算芯片、RDMA网络、分布式存储、液冷散热、任务调度及软件生态提出更加高的要求。曙光8000采用国产芯片、ScaleFabric高速网络、ParaStor分布式存储及浸没式相变液冷，并完成300余项应用优化及超过70项万卡级扩展验证，体现国产算力已具备从芯片、整机到网络、存储和应用适配的全栈协同能力。随着大模型训练、AI推理与科学智能负载持续增长，十万卡集群有望由示范性项目逐步走向规模复制，带动国产CPU/DCU、高端交换芯片、服务器整机、分布式存储及液冷环节需求同步提升。

  重卡全球化专题：非洲重卡市场扩张，欧系二手退潮，看好中国重卡车企出海发展

  非洲重卡市场规模扩张，欧洲二手重卡政策收紧带动中国重卡出口加速。总规模：疫情后非洲重卡进口量增长趋势加快，2024年进口规模超过16万辆，估算全年销量约为19万辆。对标中国发展阶段，非洲2024年重卡总保有量约为207万辆。来源国家：欧洲和中国是非洲进口重卡大多数来自国家，其中欧洲出口非洲重卡以二手为主，中国则主要占据新车市场。自2016年至2024年中国重卡进口占比不断的提高，由21.1%提升至57.5%，中非/西非/东非是中国重卡主要市场，北非及南非地区仍偏向欧洲来源重卡。二手重卡政策：欧洲方面提出ELV法规提案，于2025年12月达成临时协议对二手车辆与报废车辆进行严格区分，同时欧VII排放法规落地后新型号车辆将不再与非洲环境适配。

  非洲重卡市场主要由物流需求、工程基建需求、矿业需求三方面带动。物流需求方面，非洲地区2026-2029GDP增速根据IMF预测将维持在4.3%-4.4%，成为全世界增长的关键引擎之一，同时城市人口快速扩张推升居民消费需求，进而释放物流行业的增长潜力。工程需求方面，工业化是非洲国家增长的另一动能。随着外资流入增长，非洲基建工程加速布局推动工程类重卡需求发展。矿业需求方面，世界对铜/锂/镍/钴/石墨/稀土等关键矿产需求提升，25年开始矿业价格提升带动重卡需求显著上升。非洲矿产资源丰富但2024年仅占世界总产量4.83%，增长潜力空间较大。展望未来，非洲重卡保有量我们预计从24年底的195万增长至30年底的348万，地区总销量我们预计由18.9万辆增长至44.7万辆，中国对非洲重卡渗透率由48%上升至75%。

  竞争格局方面，中国品牌通过本地化生产等方式依靠价格上的优势抢占市场占有率，中国重汽在渠道、当地产能等方面均占据优势，同时品牌间在重点地区选择上呈现差异化布局。重卡产品竞争要素主要由渠道、价格、售后、金融、品牌、产品、保值率等因素所决定。受非洲国家碎片化，经济、文化、法规地方差异性大、资本受限等因素影响，我们大家都认为渠道、价格及售后对重卡企业在非洲市场发展影响较大。

  投资建议：非洲经济态势向好，矿业需求持续扩大，叠加欧洲二手重卡出口政策收紧，中国重卡非洲市场规模有望持续扩大，推荐重卡整车、发动机相关标的，优先中国重汽H/A，以及一汽解放/福田汽车等。

  事件：公司发布26H1业绩预告，预计26H1实现归母净利润0.39亿元、同比+65.0%；其中26Q2预计实现归母净利润0.29亿元、同比+56.3%。

  经营重心更倾斜，矿泉水延续高增。2025年、26H1矿泉水主业收入分别同比增长22%、32%，其中销量分别同比增长34%、33%，主业延续高增，伴随同期园林木门辅业规模同比显著下滑，经营重心更向主业倾斜。1）矿泉水销量延续高增：吉林省内市场基本盘精耕细作、26H1销量预计稳健增长，辽宁市场自2025年开始步入加速放量阶段、26H1销量预计保持高增，北京/黑龙江市场尚处品牌发展初期、市场基数相比来说较低，此外核心水源增能扩产40万吨项目一期20万吨已于2025年投产，后续二期20万吨预计于2026年内投产，增能扩产有序推进亦增厚区域扩张安全垫。2）矿泉水吨价跌幅收窄：26H1矿泉水销量延续高增、收入增速阔步迈入上行通道，吨价跌幅显著收窄，预计辽宁市场毛利更高的即饮装产品已加速替代过往铺市大包装产品，拉动产品结构改善。

  盈科而后进，盈利加速修复。26H1公司预计实现归母净利润0.39亿元、同比+65.0%，其中政府补助收益同比减少0.12亿元、且2025年同期因东旭蓝天退市后债权信用风险增加而计提相关减值准备0.31亿元本期并未发生，若剔除非经科目影响，26H1公司内在盈利能力相对稳健，但表观盈利水平加速向内在矿泉水主业盈利中枢靠拢。自2025年以来，公司加大力度优化资产结构、稳步出清陈年历史包袱，其中园林业务近年受房地产行业承压影响，项目工程款拖欠、项目订单量减少导致业务持续亏损，2025年开始公司有序推进园林业务剥离准备、26M1已通过《关于拟预挂牌公开转让子公司100%股权的议案》，力争及早完成交易。伴随非核心资产剥离进程推进，中期盈利水平向2025年矿泉水20%净利率靠拢非常可期。

  资源禀赋优秀，扩张循序渐进。公司背靠长白山产区，牢据多处优质水源、天然矿泉水产品底色优秀，并享受省级政策支持。2021~2025年区域开发战略不断深化，区域扩张循序渐进：1）立足森林大健康产业，中心区域站稳产品高地。600ml/2L拳头产品是区域扩张渗透核心抓手，承担先行教育消费者职责。2023年以来吉林省内市场加速推进高端矿泉水项目、重点培育特色饮料第二曲线，站稳品类高地；2）渠道战略因地制宜，精耕核心攻坚两翼、积极渗透外围市场；3）产能扩张路径清晰，提供区域放量安全垫。2024年天然矿泉水产能大致140万吨，2025年以来推进增能扩产40万吨，后续储备第二战略水源200万吨项目。

  盈利预测与投资评级：泉阳泉是吉林省天然矿泉水龙头，矿泉水资产禀赋优秀，兼具区域扩张成长性和盈利弹性。我们上调2026~2028年归母净利为0.7、1.9、3.1亿元（原预期为0.6、1.6、2.5亿元），同比+365%、+178%、+58%，对应PE为72、26、16x，维持“买入”评级。

  2026年中报业绩预增点评：境内境外业务线全面大增，归母净利润预计会增长70%

  事件：中信证券发布2026年中报业绩预增。预计实现归母净利润233亿元，同比增长70%。第二季度实现净利润131亿元，同比增长83%，环比增长28%。我们预计公司业绩大幅度增长主要是由于公司境内境外业务全线增长，IPO跟投项目实现较高投资收益。

  市场成交额保持高位，叠加财富管理深化转型，助推公司经纪业务收入较快增长。2026年上半年，A股市场活跃度继续大幅度的提高，日均股基交易额3.3万亿元，同比增长99%，2026年上半年末两融余额3万亿元，同比增长65%，较年初增长20%。市场活跃叠加中信证券财富管理深化转型，预计公司上半年经纪收入实现较快增长。2026Q1末，公司两融余额2159亿元，市场占有率8.3%。

  境内境外IPO发行回暖，公司股权投行业务维持领先优势。公司2026年上半年境内股权发行规模554亿元，排名行业1，其中 IPO 9家，募资218亿元，科创板IPO承销额位居全市场第一。再融资（增发、配股）发行8家，募资310亿元。IPO储备数居前，A股在审项目51家，排名行业第1。公司坚定推进国际化布局，跨境服务能力强，叠加香港市场IPO发行火爆，我们预计公司境外收入实现较快增长。2026年上半年港股IPO募资规模315亿元，市占12%，排名行业第二。

  科创跟投实现较高收益，下半年直投业务有望持续贡献利润。我们大家都认为2026年上半年公司业绩大幅度增长的主因主要是由于公司跟投业务随着双创板上涨，实现较高超额收益，如公司保荐的联讯仪器、臻宝科技等于2026Q2上市。2026Q3宇树科技IPO在即，公司持股0.89%，预计将继续带来较高直投收益。

  盈利预测与投资评级：2026年以来市场交投情绪火热，科创投资持续贡献收益，我们上调此前盈利预测，预计公司2026-2028年的归母纯利润是451/410/437亿元（前值330/357/382亿元），同比分别+50%/-9%/+7%，对应2026-28年PB为1.39/1.27/1.17倍。公司龙头地位稳固，盈利能力远高于行业中等水准，经营稳健且各项业务均排名行业前列，应享有一定估值溢价。维持“买入”评级。

  26H1业绩预告高增、26Q2超我们预期：公司预告26H1归母净利7.36-9.00亿元，同比扭亏，归母净利中值8.2亿元；扣非净利7.6-9.3亿元，同比扭亏。其中26Q2归母净利我们预计4.8-6.4亿元，同比扭亏，环比增长83%-146%，中值5.6亿元；扣非净利我们预计5.0-6.7亿元，同比扭亏，环比增长92%-156%。考虑26Q2补缴税款影响约0.7亿元，加回后26Q2利润中值约6.3亿元，业绩超我们预期，主要受益隔膜出货高增、单平盈利修复。

  26Q2出货高增、27年出货有望继续提升。我们预计26Q2公司隔膜出货41-42亿平，同比增65%+，环比增近20%，26H1出货约76-77亿平，同比增60%+。当前行业需求旺盛，公司排产保持高位，我们预计26年全年出货160亿平+，同比增长40%+。产能端，26H2玉溪新线月起逐步投产，我们预计26Q4起贡献增量；27年自贡、玉溪二期及SK常州产能爬坡，公司有效产能我们预计220亿平，继续满产满销，同比增长35%+。

  补税影响表观利润、加回后单平利润明显提升。加回补缴税款，我们预计对应单平利润约0.15元/平，较26Q1约0.12元/平显著提升。价格端，26Q2受PE涨价20-30%影响仍在顺价，部分大客户、海外及3C客户涨价尚未完全落地，我们预计26Q3起逐步体现，26Q4盈利有望逐步提升，27年单平利润有望提升至0.20-0.25元/平。

  26-27年隔膜供需持续紧张、行业扩产有序。我们预计行业新增扩产大多分布在在27H2-28年落地，且受设备、良率、客户验证约束，实际释放或低于规划；若考虑部分干法隔膜产能利用率较低，26/27/28年湿法隔膜产能利用率我们预计分别达90%/97%/90%，26-27年湿法隔膜供给持续紧张，28年供给紧张有所缓解但仍难明显过剩，公司作为湿法隔膜龙头，价格修复和盈利提升确定性强。

  盈利预测与投资评级：考虑到2026-2027年隔膜行业供需持续优化，我们上修盈利预测，我们预计公司26-28年归母净利润22.8/50.7/62.0亿元（原预期22.5/42.5/51.9亿元），同比+1499%/+122%/+22%，对应PE为26x/12x/9x，给予27年20x估值，对应目标价103元，维持“买入”评级！